獨角獸巨頭寧德時代隱憂:盈利增長式微 溧陽項目擱置
2018-04-16 13:26:34
摘要：研究寧德時代的成長歷程，背后一直有兩只無形的手在為其“護航”，一只為TDK，另一只是政府。
4月4日，寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL,以下簡稱“寧德時代”）獲得發審委審批過會，預計將于5月完成IPO。從首次發布招股說明書到成功過會，前后不足5個月，整體用時雖然不比富士康，但也領先于百余家尚在排隊的企業。
不論是2017年12月胡潤發布的“大中華區獨角獸指數”，還是今年3月科技部火炬中心發布的《2017年中國獨角獸企業發展報告》，寧德時代均榜上有名。著名經濟學家宋清輝告訴《中國經營報》記者，一般而言，只要達到10億美元以上估值、創辦時間相對較短的公司，都可以統稱為“獨角獸”，而寧德時代就是典型。
這家成立不到7年的公司，是如何完成千億估值進程的？又有哪些力量成就了“獨角獸”的今天？
“獨角獸”養成：7年估值過千億
2011年，擁有多年鋰電池從業經歷的福建寧德人曾毓群，或因閔系商人慣有的敏銳和冒險特質，適時地察覺到了動力電池領域的巨大商機，開始創辦寧德時代。
2000年前后，曾毓群曾和同屬于老東家——全球知名的獨立硬盤供應商SAE體系的梁少康、陳棠華等人組建了新能源科技有限公司（AmperexTechnologyLimited，以下簡稱“ATL”），一家注冊地在香港、工廠在東莞的3C電池制造商。
ATL不僅是蘋果手機電池供應商，還因為解決了電池包反復充放鼓包問題，以及在2016年的三星手機“電池燃爆門”中優異的安全性和穩定性成為業內口碑企業。ATL的技術優勢無疑惠及了寧德時代的發展。“寧德時代引進了一套先進的日系裝備，而且又有ATL的技術背書，在早期發展階段就比一般企業起點高。”曾多次到ATL、寧德時代考察過的汽車行業資深專家陳光祖說。
讓寧德時代聲名大噪的，是在2012年成為華晨寶馬的供應商。彼時在國內，電池企業寥寥無幾，頗具口碑的比亞迪的電池并不外銷，僅供自身量產汽車。而中國政府配套的補貼政策使得外資企業更傾向于找本土電池企業。
據了解，基于ATL蘋果手機供應商的基因，華晨寶馬的橄欖枝伸向了寧德時代，但過程并不輕松。網上流傳的版本是，寧德時代為了成為華晨寶馬的供應商，死磕一份800頁德文生產標準說明書，測試和試運營的時間長達兩年。
“我們早期在做項目推介時，提到寧德時代基本上就是‘寶馬的電池供應商’。” 工信部賽迪研究院汽車產業研究中心高級分析師田澤普說。在她看來，跨國豪華車企對產品質量的要求，是最好的品牌說明，極大地區別了寧德時代和其他動力電池制造商。
“寶馬一戰的重要性，再怎么強調也不為過。”深圳比克動力電池有限公司一位資深技術人員告訴記者。據他介紹，與華晨寶馬的合作，不僅僅是帶來了知名跨國企業供應商的品牌效應，而且對寧德時代自身來說，在技術水平、研發能力以及運營管理上都會有很大的提升。
2012年之后，寧德時代相繼成為宇通客車、上汽集團、北汽集團等國內汽車頭部企業的動力電池供應商。據天風證券3月份的一份研報，在2017年第1~10批新能源汽車推薦應用車型目錄中，寧德時代配套的車型達到378款，遠超其他同行。
“這些車企在發展新能源汽車方面的巨大空間也會進一步促進寧德時代擴大規模、節約成本，形成資源集群效應。”普華永道思略特管理咨詢有限公司的一位負責人說。
以技術發家的寧德時代，似乎比同行企業更加清楚核心技術的重要性。截至2017年底，寧德時代擁有研發技術人員3425名，907項境內專利及17項境外專利，正在申請的境內和境外專利合計1440項。同時期同為頭部電池企業的國軒高科(19.400, -0.20, -1.02%)是1114人，其他二線電池企業在600~700人之間。
在研發投入上，2015~2017年寧德時代的研發費用占當年營業收入的比例分別為 4.93%、7.27%、8.02%，高于同行水平。
“一個是技術，一個是客戶，這兩樣是寧德時代成功的核心因素。”一位研究鋰電池的證券分析人士說。
招股說明書中援引的高工鋰電池的研究數據顯示，過去3年，寧德時代的動力電池系統銷量分別為2.19GWh、6.80GWh、11.84GWh。2017年更是占據中國市場三成份額，超過比亞迪、松下等國內外知名企業，摘得全球動力電池銷售桂冠。3月，大眾汽車宣布寧德時代為其中國市場的首個電池供應商。
隱形“護航者”：日本TDK 株式會社
研究寧德時代的成長歷程，背后一直有兩只無形的手在為其“護航”，一只為TDK，另一只是政府。他們的共性在于，從資本加持到配套企業，在企業發展的多個層面留下足跡。
TDK 株式會社（日本上市公司，股票代碼：6762.T）是全球知名的電子工業品牌，主要提供3C產品的電子元件。在4月4日發審委的提問中，除了常規的盡職問詢，多個問題涉及TDK和寧德時代的關聯性。這一方面出于對上市民企外資股比的審查，另一方面也披露了TDK曾經以及目前與寧德時代的關聯關系。
根據招股說明書，TDK是ATL的實際控制方。2014年4月~2016年6月，寧德時代董事長曾毓群曾任TDK副總裁、高級副總裁等職務。2015年10月，ATL將所持寧德時代15%的股權轉讓給了寧波聯創，股權轉讓完成后，新能源科技不再直接或間接持有公司的股權。
此外，報告期內，TDK直接或間接持有寧德時代隔膜供應商上海月泉，寧德時代還向TDK銷售動力電池、儲能電池系統、鋰電池材料以及提供咨詢等服務。
發審委要求寧德時代回應公司實際控制人與ATL、TDK之間的關聯關系，寧德時代目前是否為TDK實際控制，是否存在股權代持等利益相關問題。
相較于TDK在產業鏈上下游方面的關聯，政府對寧德時代的介入，不僅有政策助推，更有資本加持。多個獨立信源向記者表示，寧德時代的成長路徑和一般民企不同，國資的介入或助推其發展。
“鑒于早期我國新能源汽車不得為外國資本獨資，寧德時代在一開始成立時就有國有資本的進入。”陳光祖說。但在招股說明書以及已經披露的公司股東和股比演變上，早期的大股東多為個人以及自然人獨資企業，未見官方資本痕跡。
已披露的國有資本加持的書證為，2016年1月15日第二次增資時，國資招銀叁號、廣發信德等開始以定增方式持股寧德時代。截至2016年9月，第三次增資完成后，招銀叁號以2405.24萬股持股寧德時代4.38%，成為排名第五的大股東。直接或間接持股寧德時代的還有招銀動力、明睿7號、國投創新等企業。
此外，報告期內，國家開發基金、江蘇中關村科技產業園管委會以及招銀租賃等，分別以“明股實債”、低息借款、融資租賃等方式提供大量的資金，所涉金額合計超過10億元。此外，報告期內，寧德時代的營業外收入分別為7119.04萬元、1.89億元和1865.55萬元，除2017年補助尚未到賬，其余主要為政府補助。
“寧德時代的順利上市，除了自身的原因之外，離不開政府‘幕后助推’”。宋清輝說。他舉例道，比如來自政府超過10億的3年補貼，可能還幫助其理順了上市過程中的大量內外部關系。
在政策層面，除了國家鼓勵發展新能源汽車的宏觀環境，部分細則條款也直接利好國內電池廠商。2016年3月，《新能源汽車生產企業及產品準入管理規則（修訂版）》的新能源車型推薦目錄與《汽車動力蓄電池規范條件》捆定，這意味著，多數進入推薦目錄的車型，須同時配套符合前述文件要求的動力電池方能獲得相應補貼。這在無形中就把外資電池企業排除在外，助推了國內企業的發展。
“政府在推行行業政策的時候，一般會請大企業建言獻策，巨頭企業的利益訴求容易被關注到。”田澤普說。據她分析，在國家政策決策上，龍頭企業的話語權明顯較強，可能在部分政策決定上部分受惠。
2017年，寧德時代營業收入為199.97億元，同比增長34.40%，動力電池系統銷售11.84GWh，在全球同行中排名第一。2015~2017年，寧德時代歸屬母公司股東凈利潤分別為9.31億、30.22億、39.72億元，2016年、2017年同比漲幅分別為224.60%、31.44%，連續保持較高的增長速度。
巨頭隱憂：最大的風險 來自技術路線的突然轉變
記者就企業運營相關問題聯系多為寧德時代內部人士，得到的反饋均為“上市期間，一切靜默”。
財務數據上盈利增長的逐漸式微、溧陽項目的擱置、比亞迪等強勁競爭對手的增多、國家補貼的退坡以及動力鋰電池產能過剩等問題，暗示著這個電池行業冉冉興起的新星并非高枕無憂。
報告期內，寧德時代的貨幣資金余額分別為12.93億、24.56億元以及140.81億元，貨幣資金占流動資產的比例分別為 23.49%、11.29%和42.64%。其中，絕大部分的余額增長靠增資擴股和銀行借款。營業現金流或因政府補貼退坡以及較長的回款周期，難以有效反應在及時財務上。政策依賴的弊端初現。
“對于寧德時代這類電池巨頭來說，上市對于它最大的意義是為了解資金的燃眉之急，并給前期持股人退場創造空間。”一位接近證監會人士說。他表示，寧德時代創立不到7年，在過去三年累計獲得了10.63億元的政府補貼。未來一旦政策“斷奶”，資金流就會顯得較為緊張。
“對于寧德時代來說，最大的風險來自技術路線的突然轉變。”前述人士說。在他看來，電池是化學工藝，而物理技術是一個逐漸積累優化的過程，化學工藝很可能因為一個路線的改變前期的核心競爭力突然化為烏有。因此是否具有前瞻性的技術儲備以應對未知的風險，對企業尤為重要。(來源：中國經營報)
